事项：均信担保(430558)于近期发布2015年半年度报告：2015年上半年公司实现营业收入6,729.60万元，同比增长53%;实现净利润3,309.50万元，同比增长143%。已赚保费增长51%，预计全年超过40%。

　　评论：

　　均信担保90%以上营业收入由已赚保费构成，已赚保费=新增担保余额*平均担保费率。

　　已赚保费同比增长动因分析：

　　(1)2015年上半年已赚保费同比增长51%，其中新增担保余额同比增长24%，平均担保费率同比增长22%。

　　(2)平均净资产增加与业务网络全省化是新增担保余额同比增长的两大核心动因。出于风控需求公司需要维持担保放大倍数稳定在6~8倍之间，在这样的情况下，平均净资产的增长为公司业务打开了成长空间，2015年上半年公司平均净资产较2014年上半年同比增长28%，增长主要来源于挂牌新三板后定增募集的资金，资本补充优势显现;另一方面，公司业务网络全省化的完成也推动了成长空间的兑现。2015年上半年公司在全省13个地市的60个县开展业务，相比较而言2014年上半年公司在全省11个地市的47个县开展业务，业务范围显著拓宽，渠道优势显现。

　　(3)风险定价模式深入推行是平均担保费率同比增长的核心动因。风险定价模式即公司根据不同担保客户的风险制定不同的担保费率，2015年上半年公司的平均担保费率为4.12%。

　　在上述动因驱动下保守估计预计2015年全年已赚保费同比增长超过40%。公司2015年全年新增担保余额将持续受益于平均净资产的增加以及业务网络全省化，从近两年数据看，下半年新增担保余额均超过上半年，我们判断公司2015年全年有望维持超过20%的新增担保余额增长率;从近两年数据也可以判断，上下半年平均担保费率较为一致。假设2015年全年新增担保余额增长率为20%以及维持4.12%的平均担保费率不变，经测算预计全年已赚保费可以实现超过40%的增长率。同时目前公司拟以每股2.58~4.58元募集资金不超过73,280万元，定增方案已经获得证监会批准批复(股东人数超过200人)，资本的进一步扩充有望持续打开公司成长空间。

　　业绩长期增长受益于资本补充优势与渠道优势。公司自挂牌新三板后补充资本金能力充足，业务网络全省化也料将推动资本金增长所带来的成长空间兑现，整体市场攫取能力有所增强。

　　风险因素。经济整体下行行业面临的信用风险有所加大;贷款机构提高合作门槛的风险;业务集中于黑龙江地区的风险。

　　估值分析。参考2015年7月9日收盘价，可比公司平均市值38.93亿元，2013/14 PB 2.14/1.92X;2013/2014PE为66/48X。公司市值10.92亿元，对应2013/2014年PB为3.25/2.03X，PE为32/23X。